正中优配申万宏源：维持快手-W“买入”评级单季度经调整净利润率创新高

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　　申万宏源发布研报称，考虑可灵AI的持续发展以及快手基本面仍然维持稳健增长，利润率持续提升，调整盈利预测，维持快手-W（01024）“买入”评级。该行看好公司主业稳健，可灵AI有大量清洗和标注的视频数据、内部工程师文化并重视AI。快手25Q2实现营业收入350.46亿元，同比增长13.1%，经调整净利润56.18亿元，同比增长20.1%，对应利润率16.0%，创单季度经调整净利润率新高，超出市场预期。快手宣派上市以来的首次特别股息，每股派息0.46港元，合共约20亿港元。

　　申万宏源主要观点如下：

　　25Q2快手流量稳健增长，或受益于OneRec端到端推荐系统

　　25Q2，快手DAU（平均日活跃用户）达到4.09亿，同比增长3.4%，创历史新高，MAU（平均月活跃用户）7.15亿同比增长3.3%，用户粘性57.2%。25Q2，快手的日活跃用户日均使用时长126.8分钟，用户总使用时长同比增长7.5%，流量端在高位保持稳健增长，主要得益于公司高质量的用户增长策略、流量分配机制的优化、社区互动氛围提升和差异化的内容运营策略。快手推出的OneRec端到端生成式推荐大模型也有助于提升用户时长和留存率。

　　商业化持续稳健增长，电商超预期跑赢大盘

　　25Q2，快手线上营销收入198亿元，同比增长12.8%，环比出现边际改善：1）外循环主要是短剧、本地生活和汽车行业同比驱动增长2）内循环受益于全站推等工具，销售转化率和eCPM同向提升。快手其他收入52.37亿元同比增长26%，超出市场预期，电商GMV实现3589亿，同比增长17.6%，跑赢大盘。电商月均买家数1.34亿，复购频次提升。泛货架电商GMV占比超过32%。直播收入100亿元，同比增长8%。OneRec端到端模型在营销场景上，提升了点击率和转化率，在电商场景上，提升了人货匹配的效率。

　　可灵技术持续迭代，25Q2实现收入2.5亿超预期

　　快手于2025年5月推出可灵2.1系列模型，在模型质量方面实现了全面提升，动态表现更优异，物理模拟更真实，语义理解更准确。7月，可灵AI推出灵动画布功能，灵动画布集无线可视化空间、智能创作辅助与多人实时写作等功能为一体。可灵AI助力P端创作者和企业用户不断探索更多的应用场景，包括广告营销、影视短剧、游戏互动和智能硬件等。

　　风险提示：短视频政策监管导致收入不及预期风险；宏观恢复缓慢导致广告、电商收入不及预期风险；AI进展不及预期；海外监管影响导致公司海外业务进展不及预期的风险。